场”，国内电力设备龙头公司迎来量利齐升阶段，24年预计开始会出现更多内资公司海外订单超预期，贡献25年业绩弹性。

电力本身属于公用事业，具有稳健现金流、风格偏防御的属性，在今年“以稳为主”的风险偏好之下，不少资金流向了公用事业板块，其中就包含有电力板块。

公用事业里央国企的市值占了近九成，央国企改革和产业转型会让成长型国企的价值重新被评估。A股里六成多的公用事业企业是央企或者地方国企。在细分行业里，核电、电能综合服务、火电、水电这些子行业里，国央企的占比都在90%以上，民企大多集中在燃气、热力服务和光伏企业里。从市值上看，央企和地方国企的总市值占了88%，在公用事业行业里占主导地位。

公用事业板块的估值处于历史低位。传统电源盈利状况在变好，再加上绿色电力装机加速，这个板块的价值重估是可以期待的。咱们回顾一下2010年以来公用事业板块的估值情况，现在它的pb处于17.5%分位，pE处于43.9%分位，而且央企和国企的估值明显比民营企业低。

电力这个板块的pb估值相对于pE来说比较低，主要是因为最近两年火电亏损很严重，板块整体盈利低，并且火电公司大多是央企和国企，这就使得央企和国企的市盈率超过民营企业了。咱们能看到，现在新能源建设在加速，央企和国企作为建设的主要力量，很可能会有一轮新的装机增长。另外，过去两年煤炭价格很高、来水相对较少，这也让板块的盈利处于底部。这个板块有望在盈利上从底部反转，成长体系也会重塑。

水电板块的估值比较稳定；火电板块受燃料成本周期性波动影响，市盈率波动幅度大；绿电板块估值有跌涨跌的情况，三峡能源和龙源电力这两大龙头上市让板块估值提升了一轮，但之后硅料成本、储能成本对绿电成本性产生压制，估值快速回落；核电板块在2016 - 2018年核准停滞了三年，估值慢慢回落到历史低位。从市盈率（pE）来看，水电、火电、绿电、核电的估值分别处在36.3%、87.8%、11.6%、2.3%分位，市净率（pb）估值分别处在39.3%、15.9%、11.3%、1.4%，各板块都处于历史低位水平。

板块虽然处于低估值的情况，不过水电、核电、绿电盈利又稳又好，火电的现金流创造能力也很优秀，能靠能源基建再投资来推动成长。水电和核电盈利比较稳定，绿电的利润增长得快。2016 - 2021年的时候，水电、核电、绿电归母净利润的年均复合增长率分别是4.5%、8.4%、15.1%。水电板块增速慢，盈利会被来水波动影响，但从长远看盈利是稳定上升的；核电板块利润的增速变慢了一些，不过盈利比较稳定，受外界影响小；绿电板块一直是高增长的状态；火电板块因为燃料成本周期性波动，利润波动大，2021年亏得比较多，这也是它估值低的主要原因。

水电、核电和绿电的净利率挺高的，资产盈利的质量也高。在2021年的时候，水电、核电、绿电板块的净利率各自是32.8%、20.8%、17.9%，RoE分别为10.9%、11.1%、8.7%，资产盈利的质量很不错。

电力行业属于重资产行业，成本的主要构成部分是折旧，所以各个板块现金流创造能力都很优秀，并且靠着这个来维持高分红和资本支出。水电、火电、核电都具备再投资的能力，火电向绿色能源转型、水电与风光（太阳能、风能）一体化为传统能源带来新的发展机遇。

总的来说呢，水电有稀缺的优质资产，分红也高，所以能维持现在比较高的估值。火电要是转型去做储能调峰，它有充足的现金流来支持新能源投资转型，这样就会从弹性低的周期股变成业绩